Вошли в Daqo New Energy —ТОП-3 мировой производитель поликремния (поликремний используется в производстве солнечных панелей)

Дата инициации идеи: 23.08.2021

Daqo New Energy Corp — быстрорастущие финансовые показатели (выручка в 2q 2021 +229.1% г/г, EBITDA +609.1% г/г), среднегодовой темп роста объема производства в следующие 3 года составит ≈50%, дешевая оценка по прогнозным мультипликаторам (EV / expected EBITDA: 2.8x), сверхпозитивная конъюнктура рынка, потенциально хороший момент для входа.

Daqo New Energy Corp – китайская компания, занимающаяся производством монокристаллического кремния и поликремния – материалов, которые используются в солнечных фотоэлектрических системах.
На Китай приходится 75% производства поликремния в мире – соответственно, даже в случае эскалации конфликта между США и Китаем, цепочки поставок не должны нарушиться.

Компания отлично наращивает финансовые показатели в с сильным ускорением в последних кварталах

Результаты  за 2021 q2:
— Выручка +229.1% г/г (против +51.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +51.7%)
— EBITDA +609.1% г/г (против +103.2% в предыдущем квартале и исторического темпа +83.9%)

Рост финансовых показателей является органическим, объем производства поликремния исторически растет:

Среднегодовой темп роста объема производства поликремния за 3 года составляет 64.6%

При этом затраты на производство килограмма поликремния исторически имеют тенденцию к снижению, что так же позитивно сказывается на финансовом результате.

Сохраняющаяся позитивная конъюнктура рынка 

Рекордные показатели выручки и прибыли в последних кварталах обусловлены общемировой целью достижения углеродной нейтральности и перехода на возобновляемые источники энергии. Продукт компании используется для изготовления фотоэлектрических изделий необходимых в солнечной энергетике.
Все больше стран устанавливают временные рамки для достижения пиковых показателей выбросов углерода и углеродной нейтральности, что значительно увеличит спрос на возобновляемые источники энергии, включая солнечную фотоэлектрическую энергию. В 2020 во всем мире было установлено солнечных источников энергии на 130 GW, по прогнозам компании и различных исследований эта цифра практически удвоится уже в 2022 году.

Производство поликремния химически сложный процесс с высоким барьером входа в рынок новым компаниям, отсюда в данный момент возникает дефицит поликремния, что сильно толкает цены наверх. 

Средняя цена поликремния за килограмм во 2 квартале 2021 года составила 21 тыс$. На данный момент один кг стоит уже 27 450$ (+31% !)
При этом менеджмент компании говорит, что из-за узости рынка цены останутся высокими не только во второй половине 2021 года, но и в 2022 году. К тому же, руководство компании отмечает, что по-прежнему существует значительный потенциал для снижения затрат по всей цепочке производства, что будет эффективно стимулировать более высокий спрос. 

Исследование Mordor Intelligence прогнозирует среднегодовой темп роста рынка поликремния до 2025 года на уровне 5%.

Аналитики из Businesswire ожидают среднегодовой темп роста рынка 13% до 2024 года.

Компания во 2 квартале 2021 года почти полностью погасила долг

Чистый долг сократился на $0.1 млрд за отчетный период (4.2% от капитализации), и сейчас составляет всего 8 млн$.

Компания показывает хорошую генерацию денежного потока

Доходность денежного потока 7.3% (LTM), прогнозная 20.4%

Компания очень дешево оценивается по прогнозным мультипликаторам

С учетом таких высоких цен на поликремний и дальнейшим ростом производства, прогнозный EV/EBITDA компании составит 2.8х при целевом уровне (на 75% перцентиле) 12.0х.

Потенциал роста = 318%

IPOдочерней компании Xinjiang Daqo. Материнская компания оценена дешевле активов

22 июля 2021 года на IPO вышла Xinjiang Daqo на Шанхайской фондовой бирже Sci-Tech Innovation Board (SSE, код: 688303). Средства от размещения будут направлены на расширение производства, планируется увеличение мощности производства поликремния всей холдинговой компании до 270 тыс тонн в год (в 2021 году планируется произвести 84 тыс тонн). При этом между Daqo New Energy и Xinjiang Daqo нет структуры с переменным интересом (VIE), что хорошо.

В 2022 дополнительные мощности дочерней компании значительно вырастут:

На данный момент капитализация дочки составляет ≈19 B$, а фактическая доля владения материнской компании составляет 80.7%. То есть в Daqo New Energy с MCap 3 335 млн$ заложен актив капитализацией почти в 5 раз больше (16 174 млн$)

Таким образом, недооценка капитализации материнской компании к капитализации дочерней компании составляет 394%.

Цена акции на 62.1% ниже максимума за последние 3 года. Потенциально хороший момент для входа

При этом с цены размещения на IPO Xinjiang Daqo (22 июля) акции дочки выросли на 209%, а материнской Daqo New Energy, торгующиеся в США, с того момента упали на 30%.

Риск санкций 

Компании, ведущие свою деятельность, в китайском регионе Синьцзян (Xinjiang) исторически подвергаются притеснениям за предположительное использование детского и принудительного труда Уйгуров и других групп меньшинств в регионе.
24 июня 2021 года администрация Байдена наложила достаточно жесткие санкции на Hoshine Silicon Industry – производителя продукции, основанной на кремние. При этом администрации добавила в черный список 4 компании-производителя поликремния, включая Xinjiang Daqo New Energy. Нахождение в этом списке пока не накладывает серьезных ограничений на деятельность компании, но это может являться красным флагом для некоторых институциональных инвесторов (вероятно, из-за этого и образовался разрыв в стоимости материнской и дочерней компании).
Менеджмент Daqo New Energy осуждает использование принудительного труда и утверждает, что не использует его ни на одном из своих объектов, при этом, по словам компании, производственные мощности находятся в той части Синьцзяна, где нет проблем с правами человека.

Другим позитивным фактором является то, что в этом регионе производится около 50% мирового объема поликремния. В случае ужесточения санкций со стороны США, глобальные цепочки поставок будут сильно нарушены, а переход к солнечной энергии (общемировой цель) будет резко замедлен, что идет вразрез с экологической повесткой Джо Байдена.

Среднесрочно мы позитивно смотрим на акции данной компании, принимая во внимание факт, что идея является довольно рискованной.

— Сверхпозитивная конъюнктура рынка. Цены на продукцию на 119.8% выше относительно последних 12 месяцев
— Очень дешевая оценка по прогнозным мультипликаторам
— Потенциал роста = 325.8%
— Цена акций достаточно далека от максимумов
— Быстрорастущие финансовые и операционные показатели.

Во время заседания ЦК КПК 30 июля, посвященного экономической активности во второй половине 2021 года, на котором присутствовал председатель Кнр Си Цзиньпин, центральное правительство вновь заявило о настоятельной необходимости национальной координации по достижению цели углеродной нейтральности. Кроме того, Китай недавно объявил об амбициозной программе по массовому развертыванию проектов распределенной генерации солнечной энергии на уровне местных органов власти. В связи с этим риск регуляторных ограничений данной отрасли кажется невысоким.

Из других рисков стоит отметить возможный делистинг американских активов, или запрет распределения дивидендов в адрес американских юр. лиц на фоне новых китайских ограничений; Китай может начать регуляторно ограничивать цены на поликремний. 

С наилучшими пожеланиями,

Команда Усиленных Инвестиций

https://t.me/eninv подписывайтесь на нас в Телеграмм (более оперативная и расширенная аналитика)

[email protected]